Μοντέλο Οικονομικής Προστιθέμενης Αξίας (EVA).
Η μέθοδος έχει γίνει δημοφιλής από τη δεκαετία του 1980. Εφευρέθηκε από τους B. Stuart και D. Stern και κατοχυρώθηκε με δίπλωμα ευρεσιτεχνίας από την Stern Stuart & Co.
Η οικονομική προστιθέμενη αξία αντανακλά το ποσό του καθαρού κέρδους που μπορεί να διαιρεθεί μεταξύ των μετόχων μετά από φόρους και κόστη άντλησης κεφαλαίου. Το πιο σημαντικό πλεονέκτημα της αποτίμησης μιας εταιρείας με βάση EVA - συνδυασμός των αποτελεσμάτων των οικονομικών και λειτουργικών δραστηριοτήτων σε αυτόν τον δείκτη.
Πρωτότυπη φόρμουλα EVA ως εξής:
Οπου IORAT - λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (EB1T o (1-0);
1УЛСС - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου. 1C - επενδυμένο κεφάλαιο.
Επενδυμένο κεφάλαιο στη μεθοδολογία EVA - είναι κεφάλαιο που επενδύεται σε περιουσιακά στοιχεία για τη διασφάλιση των λειτουργικών δραστηριοτήτων της εταιρείας. Η αξία αυτή υπολογίζεται ως η διαφορά μεταξύ της αξίας του ισολογισμού του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων (στην αρχή της περιόδου) και της αξίας των άτοκων βραχυπρόθεσμων υποχρεώσεων ή ως το άθροισμα των ιδίων κεφαλαίων και των μακροπρόθεσμων υποχρεώσεων.
Αυτό είναι το λεγόμενο επιχειρησιακή προσέγγιση για υπολογισμός EVA.
Υπάρχει επίσης οικονομική (οικονομική) προσέγγιση. Υπολογισμός EVA πραγματοποιείται σύμφωνα με τον τύπο της επιχειρησιακής προσέγγισης με διαίρεση των κερδών ΝΟΠΑΤ επί WACC. Το αποτέλεσμα είναι ένας δείκτης απόδοσης επενδυμένου κεφαλαίου ROIC:
Δουλειά WACC o 1C ονομάζεται επίσης κόστος κεφαλαίου.
Ωστόσο, η απόλυτη μέτρηση EVA δεν αρκεί για να συγκρίνουμε εταιρείες. Ως εκ τούτου, χρησιμοποιείται σχετική EVA. Επειδή η EVA - αυτός είναι ένας δείκτης που αξιολογεί την αποτελεσματικότητα των επενδύσεων, συγκρίνετε EVA απαραίτητο σε σχέση με το ποσό του επενδυμένου κεφαλαίου (C/). Έτσι, λαμβάνουμε μια έκφραση για το τυποποιημένο EVA:
Διαχωρίζοντας και τις δύο πλευρές στον τύπο EVA από το /C, παίρνουμε την ακόλουθη έκφραση:
Έτσι, η κύρια ιδέα της μεθόδου EVA έχει ως εξής: μια εταιρεία είναι πολύτιμη για τον ιδιοκτήτη μόνο εάν EVA > Α, δηλαδή. εάν η απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου υπερβαίνει το κόστος του κεφαλαίου:
Η διαφορά κόστους χρησιμεύει ως βάση για τη μέτρηση της προσαρμοσμένης ως προς τον κίνδυνο απόδοσης κεφαλαίου. Χρησιμοποιώντας αυτόν τον δείκτη, μπορείτε να συγκρίνετε εταιρείες διαφορετικές ανά: κατηγορία (μικρή / μεσαία)· αναλογία κεφαλαίου? κεφαλαιακή διάρθρωση? βαθμό κινδύνου.
Πρέπει να σημειωθεί ότι ο δείκτης EVA για μια περίοδο από μόνη της δεν είναι πολύ κατατοπιστική. Επομένως, είναι απαραίτητο να το εξετάσετε εγκαίρως. Για το σκοπό αυτό χρησιμοποιείται ο δείκτης της παρούσας προστιθέμενης αξίας, δηλ. Ως αξία της εταιρείας θεωρείται το άθροισμα των προεξοφλημένων προστιθέμενων αξιών για όλες τις περιόδους πρόβλεψης.
EVA είναι ένας δείκτης που βασίζεται σε μια προσπάθεια να ξεπεραστούν τα παραδοσιακά λογιστικά προβλήματα. Ωστόσο, δεδομένου ότι τα δεδομένα για τον υπολογισμό λαμβάνονται από τις οικονομικές καταστάσεις, ενδέχεται να προκύψουν προβλήματα μετατροπής δεδομένων σε αυτήν τη μέθοδο.
Προκειμένου το EM4 να μετρήσει το καθαρό οικονομικό κέρδος για τους ιδιοκτήτες μιας εταιρείας, το λειτουργικό κέρδος μετά από φόρους δεν μπορεί να υποκατασταθεί. ΝΟΠΑΤ το αποτέλεσμα των παραγωγικών δραστηριοτήτων στον ισολογισμό και το επενδυμένο κεφάλαιο είναι το ποσό των περιουσιακών στοιχείων από τον ισολογισμό. Αυτό οδηγεί στο γεγονός ότι ο δείκτης EVA εμφανίζονται μειονεκτήματα που είναι εγγενή στους κλασικούς δείκτες κερδοφορίας. Επομένως, συνιστάται η χρήση του δείκτη EVA μεταφράζουν λογιστικά δεδομένα σε οικονομικούς δείκτες.
Για το σκοπό αυτό, οι συντάκτες του μοντέλου EO, D. Stern και B. Stewart, έχουν εντοπίσει μια λίστα προσαρμογών στα λογιστικά δεδομένα, η οποία περιλαμβάνει έως και 154 στοιχεία, αλλά μόνο 10-12 από αυτά προτείνεται να χρησιμοποιηθούν στην πράξη. . Ο πλήρης κατάλογος των τροποποιήσεων αποτελεί εμπορικό μυστικό των συγγραφέων.
EVA - αυτή είναι μια από τις πιο δημοφιλείς και συχνά χρησιμοποιούμενες επιλογές στο πλαίσιο της θεωρίας της αξιολόγησης προστιθέμενης αξίας. Άλλες παραλλαγές είναι η Προστιθέμενη Αξία Αγοράς (MBA), η Προστιθέμενη Αξία για Μετόχους (SVA) και η Συνολική Προστιθέμενη Αξία (TVA).
Ομοσπονδιακό Κρατικό Εκπαιδευτικό Ίδρυμα Ανώτατης Επαγγελματικής Εκπαίδευσης Χρηματοοικονομική Ακαδημία υπό την Κυβέρνηση της Ρωσικής Ομοσπονδίας (FINACADEMY)
Τμήμα Εκτίμησης και Διαχείρισης Περιουσίας
Περίληψη με θέμα:
«Οικονομική προστιθέμενη αξία
( EVA )»
Εκτελέστηκε : μαθητής της ομάδας FM 4-2
Καλαμπασίνα Ε.
Επιστημονική υπεύθυνη: Tulina Yu.S.
Μόσχα
Εισαγωγή
Στη δεκαετία του 1970 - 1980, οι εταιρείες στις ανεπτυγμένες χώρες έθεσαν το ζήτημα της ανάπτυξης ενός νέου μηχανισμού οικονομικής διαχείρισης. Αυτό εξηγήθηκε από το γεγονός ότι οι μέθοδοι αξιολόγησης των δραστηριοτήτων της εταιρείας που υπήρχαν πριν από εκείνη την εποχή δεν μπορούσαν πλέον να ανταποκριθούν στις αυξανόμενες απαιτήσεις των διευθυντών, καθώς δεν επέτρεπαν την αξιολόγηση των δραστηριοτήτων της εταιρείας μακροπρόθεσμα. Επιπλέον, οι επενδυτές άρχισαν να απαιτούν από τη διοίκηση της εταιρείας μια συνεχή αύξηση της αξίας της εταιρείας - ένας δείκτης που αντικατοπτρίζει το επίπεδο ευημερίας των μετόχων.
Η έννοια της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA™), που αναπτύχθηκε στις ΗΠΑ τη δεκαετία του '80 του περασμένου αιώνα, έλυσε τα προβλήματα που τέθηκαν. Με βάση την αρχή του οικονομικού κέρδους, ο δείκτης EVA θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για τον προσδιορισμό της αξίας, καθώς και για τον χαρακτηρισμό των μακροπρόθεσμων δραστηριοτήτων της εταιρείας.
Αυτή η ιδέα άρχισε γρήγορα να χρησιμοποιείται από κορυφαίες αμερικανικές εταιρείες, όπως η Coca-Cola, η General Electric. Σύντομα, η εμπειρία τους άρχισε να υιοθετείται από εταιρείες (συμπεριλαμβανομένων μικρών) σε άλλες χώρες.
Η Ρωσία έχει αυτήν τη στιγμή την ευκαιρία να δανειστεί τις πιο προηγμένες ξένες τεχνολογίες και επιχειρηματικές μεθόδους, γεγονός που δίνει πάντα στη χώρα που «πιάνει» ένα πλεονέκτημα έναντι της «προσπέρασης». Από αυτή την άποψη, είναι σημαντικό για τις εγχώριες εταιρείες να εφαρμόσουν και να χρησιμοποιήσουν άμεσα προηγμένους μηχανισμούς διαχείρισης. Η χρήση της έννοιας της οικονομικής προστιθέμενης αξίας, η οποία είναι μία από τις προηγμένες έννοιες της χρηματοοικονομικής διαχείρισης, θα επιτρέψει στις εγχώριες επιχειρήσεις να αυξήσουν τη λειτουργική τους αποτελεσματικότητα και να μειώσουν το χάσμα με τους ξένους ανταγωνιστές.
Παρά τη θετική εμπειρία χρήσης στο εξωτερικό, η έννοια της οικονομικής προστιθέμενης αξίας χρησιμοποιείται επί του παρόντος ελάχιστα από τις ρωσικές εταιρείες. Ο κύριος λόγος για αυτό είναι η πολυπλοκότητα της εφαρμογής του «στην καθαρή του μορφή» στη ρωσική οικονομία. Συνεπώς, ο προσδιορισμός της δυνατότητας και η ανάπτυξη μηχανισμών για τη χρήση της έννοιας της οικονομικής προστιθέμενης αξίας στη χρηματοοικονομική διαχείριση των ρωσικών εταιρειών είναι ένα επείγον καθήκον της χρηματοοικονομικής επιστήμης.
Αντικείμενο αυτής της μελέτηςλειτουργεί ως διαδικασία οικονομικής διαχείρισης μιας εταιρείας.
Αντικείμενο μελέτης– μηχανισμοί οικονομικής διαχείρισης της εταιρείας που βασίζονται στην έννοια της οικονομικής προστιθέμενης αξίας.
Θεωρητική και μεθοδολογική βάση της μελέτηςπου αποτελείται κυρίως από έργα ξένων ειδικών στον τομέα των εταιρικών χρηματοοικονομικών, της αποτίμησης, της διαχείρισης εταιρικής αξίας και, στην πραγματικότητα, της έννοιας της EVA.
Ανάμεσα στα κλασικά έργα της χρηματοοικονομικής θεωρίας πρέπει να επισημανθούν τα έργα των F. Modigliani, M. Miller, E. Fama και W. Sharp, S. Ross, S. Pratt.
Από τα έργα που είναι αφιερωμένα στην έννοια της EVA, πρώτα απ 'όλα, πρέπει να σημειωθεί το έργο του συγγραφέα του B. Stewart «The Quest For Value: a Guide for Senior Managers», καθώς και το βιβλίο των D. Young και S. O'Byrne “EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation”. Μεταξύ των εμπειρικών εργασιών που εξετάζουν τα αποτελέσματα της εφαρμογής της EVA στην πράξη, αξίζει να επισημανθούν τα έργα των S. Weaver, G. Biddle και R. Bowen.
Στη δεκαετία του 70-90, εμφανίστηκαν δύο έννοιες για την αξιολόγηση του κόστους και της αποτελεσματικότητας των επιχειρήσεων, μεταξύ των οποίων οι πιο δημοφιλείς τα τελευταία χρόνια είναι ισορροπημένη κάρτα βαθμολογίας(BSC) και οικονομική προστιθέμενη αξία(EVA).
Ανάπτυξη ενός παραδείγματος για τον προσδιορισμό του κόστους και της αποτελεσματικότητας των δραστηριοτήτων μιας εταιρείας
| δεκαετία του 1920 | δεκαετία του 1970 | δεκαετία του 1980 | δεκαετία του 1990 |
· Μοντέλο Du Pont; Απόδοση επένδυσης (ROI) |
· Καθαρά κέρδη ανά μετοχή (EPS). · Αναλογία τιμής μετοχής και καθαρού κέρδους (P/E) |
· Αναλογία αγοράς και λογιστικής αξίας μετοχών (M/B). · Απόδοση ιδίων κεφαλαίων (ROE). · Απόδοση καθαρού ενεργητικού (RONA). · Ταμειακές ροές |
· Οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA). · Κέρδη προ τόκων, φόρων και μερισμάτων (EBITDA). · Προστιθέμενη αξία αγοράς (MVA). · Balanced Scorecard (BSC); · Συνολική απόδοση μετόχων (TSR). Απόδοση ταμειακών ροών επί του επενδυμένου κεφαλαίου (CFROI) |
2. Οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA): ουσία, τύπος υπολογισμού, έννοια.
Στη ρωσόφωνη οικονομική βιβλιογραφία, η έννοια του EVA εξετάζεται μόνο σε μεμονωμένα έργα, σχεδόν αποκλειστικά σε μεταφράσεις. Το EVA - ένας σημαντικός οικονομικός δείκτης - σχετικά πρόσφατα (στις αρχές της δεκαετίας του '90 του περασμένου αιώνα) άρχισε να χρησιμοποιείται ενεργά από πολλές εταιρείες στις ΗΠΑ και σε ορισμένες άλλες χώρες (για παράδειγμα, ας ονομάσουμε AT&T, QuarkerOats, Briggs & Stratton, Coca- Δένδρο των τροπικών).
Οικονομική προστιθέμενη αξία ( EVA) αντιπροσωπεύει το κέρδος της επιχείρησης από τις συνήθεις δραστηριότητες μείον τους φόρους, μειωμένο κατά το ποσό της πληρωμής για όλο το κεφάλαιο που επενδύεται στην επιχείρηση.
Ο δείκτης χρησιμοποιείται για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας μιας επιχείρησης από τη θέση των ιδιοκτητών της, οι οποίοι πιστεύουν ότι η δραστηριότητα της επιχείρησης έχει θετικό αποτέλεσμα για αυτούς εάν η επιχείρηση κατάφερε να κερδίσει περισσότερα από την απόδοση των εναλλακτικών επενδύσεων. Αυτό εξηγεί το γεγονός ότι κατά τον υπολογισμό της EVA, όχι μόνο η αμοιβή για τη χρήση δανειακών κεφαλαίων, αλλά και το ίδιο κεφάλαιο αφαιρείται από το ποσό του κέρδους. Μπορεί να υποστηριχθεί ότι αυτή η προσέγγιση είναι πιο οικονομική από τη λογιστική.
Ο συγγραφέας της έννοιας της «οικονομικής προστιθέμενης αξίας» D.B. Ο Stewart όρισε αυτόν τον δείκτη ως τη διαφορά μεταξύ του καθαρού λειτουργικού εισοδήματος και του κόστους κεφαλαίου, δηλ. μι V.A. σας επιτρέπει να εκτιμήσετε το πραγματικό οικονομικό κέρδος στο απαιτούμενο ελάχιστο ποσοστό απόδοσης.
Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι ένας δείκτης της ετήσιας κερδοφορίας μιας επιχείρησης, ο οποίος δείχνει κυρίως στους μετόχους εάν η επιχείρηση κατάφερε να δημιουργήσει πρόσθετη αξία. EVAμπορεί επίσης να χρησιμεύσει ως στόχος για τα ανώτερα στελέχη και να χρησιμοποιηθεί σε ένα σύστημα κινήτρων.
Λογική του δείκτη EVAέχει ως εξής: Τα καθαρά λειτουργικά έσοδα μετά από φόρους είναι τα έσοδα που λαμβάνονται μετά την αφαίρεση των εξόδων και των αποσβέσεων. Μέρος αυτού του εισοδήματος πηγαίνει για την πληρωμή του κόστους χρήσης πόρων (εκφρασμένο σε κόστος ιδίων κεφαλαίων και δανεισμένου κεφαλαίου) και το άλλο μέρος είναι η δημιουργηθείσα αξία, η οποία μετράται με μι V ΕΝΑ.Αυτή η ιδέα βασίζεται στο γεγονός ότι δεν αρκεί μια εταιρεία να έχει ένα θετικό οικονομικό αποτέλεσμα ή ένα αποδεκτό επίπεδο εσόδων ανά μετοχή κατά τη διάρκεια της οικονομικής ζωής της πρέπει να φτάσει σε ένα επίπεδο ανάπτυξης είναι δυνατή η δημιουργία νέας αξίας. Και δημιουργείται μόνο όταν η εταιρεία λαμβάνει απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου που υπερβαίνει το κόστος άντλησης κεφαλαίων.
Η οικονομική προστιθέμενη αξία υπολογίζεται με τον τύπο:
| EVA = NOPAT - Κεφάλαιο = NOPAT - WACC * C.E. |
EVA ( Οικονομικός αξία Προστέθηκε ) - οικονομική προστιθέμενη αξία.
ΝΟΠΑΤ ( Καθαρά Λειτουργικός Κέρδος Μετά Φόρος ) - τα καθαρά κέρδη μετά την πληρωμή του φόρου εισοδήματος και μείον το ποσό των τόκων που καταβλήθηκαν για τη χρήση του δανεισμένου κεφαλαίου. Δηλαδή, πρόκειται για καθαρό κέρδος σύμφωνα με τις οικονομικές καταστάσεις (σύμφωνα με την κατάσταση αποτελεσμάτων χρήσης) λαμβάνοντας υπόψη τις απαραίτητες προσαρμογές.
Κεφάλαιο ( Κόστος Του Κεφάλαιο ) - το συνολικό κόστος κεφαλαίου της εταιρείας (αποτελείται από ίδια κεφάλαια και χρεωστικά κεφάλαια, μετρημένα σε απόλυτες μονάδες).
WACC ( Βάρος Μέση τιμή Κόστος Του Κεφάλαιο ) - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (μετρούμενο σε σχετικούς όρους - σε %), αυτό είναι το κόστος του συνολικού κεφαλαίου (ίδια κεφάλαια και χρέος).
C.E. ( Κεφάλαιο Εργαζόμενος ) - επενδυμένο κεφάλαιο. Αντιπροσωπεύει κεφάλαιο, το οποίο προσδιορίζεται λαμβάνοντας υπόψη το κόστος των πόρων που δεν περιλαμβάνονται στον ισολογισμό. Υπολογίζεται με προσαρμογή των στοιχείων χρηματοοικονομικής αναφοράς.
Κόστος επενδυμένου κεφαλαίου ( C.E. ) υπολογίζεται με τον τύπο:
C.E. = Τ.Α. – Ν.Π. , Οπου
Τ.Α. ( Σύνολο Περιουσιακά στοιχεία ) - σύνολο ενεργητικού (ισολογισμός),
Ν.Π. ( Μη Τοις εκατό Υποχρεώσεις ) - άτοκες βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις (στον ισολογισμό), δηλαδή λογαριασμοί πληρωτέοι προς προμηθευτές, προϋπολογισμός, προκαταβολές που εισπράχθηκαν, λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί.
Μέσο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου ( WACC ) υπολογίζεται με τον τύπο:
WACC = Ks *Ws+ Kd * Wd * (1 - T),Οπου
Ks- κόστος ιδίων κεφαλαίων (%),
Ws- μερίδιο του μετοχικού κεφαλαίου (σε%) – στον ισολογισμό,
Kd- κόστος δανεισμένου κεφαλαίου (%),
Wd- μερίδιο δανειακού κεφαλαίου (σε%) – στον ισολογισμό,
Τ- συντελεστής φόρου εισοδήματος (σε%)
Κόστος ιδίων κεφαλαίων ( Ks ) υπολογίζεται με τη μέθοδο CAPM :
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f,Οπου
R- ποσοστό απόδοσης χωρίς κίνδυνο (για παράδειγμα, επιτόκιο καταθέσεων) (%),
Rm- μέση απόδοση των μετοχών στο χρηματιστήριο (%),
σι- συντελεστής βήτα, που μετρά το επίπεδο κινδύνου,
Χ- ασφάλιστρο για κινδύνους που συνδέονται με ανεπαρκή φερεγγυότητα (%),
y- ασφάλιστρο για τους κινδύνους μιας κλειστής εταιρείας που συνδέονται με τη μη διαθεσιμότητα πληροφοριών σχετικά με την οικονομική κατάσταση και τις αποφάσεις διαχείρισης (%),
φά- ασφάλιστρο κινδύνου χώρας (%).
Κόστος δανεισμένου κεφαλαίου ( Kd ) υπολογίζεται με τον τύπο:
Kd = r * (1 - Τ ), Οπου
r- ετήσιο επιτόκιο για τη χρήση δανειακού κεφαλαίου,
Τ- συντελεστής φόρου εισοδήματος.
Από τον τύπο για την οικονομική προστιθέμενη αξία, μπορεί να προκύψει ένας σχετικός δείκτης "Απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου" ( ΕΠΙΣΤΡΟΦΗ επί Κεφάλαιο Εργαζόμενος , ROCE ). Η οικονομική σημασία αυτού του δείκτη είναι ότι η οικονομική προστιθέμενη αξία (EVA) προκύπτει στην εταιρεία εάν, για μια δεδομένη χρονική περίοδο, ήταν δυνατό να κερδίσετε απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (ROCE) υψηλότερη από το ποσοστό απόδοσης του επενδυτή (WACC). .
Οι επενδυτές (ιδιοκτήτες, μέτοχοι) δεν θα θεωρούν τους εαυτούς τους ικανοποιημένους εάν η απόδοση του κεφαλαίου τους που αποκτήθηκε στην εταιρεία δεν φθάσει το ποσοστό φραγμού απόδοσης που έχουν θέσει.
Αυτή η αρχή σχηματισμού της αξίας μιας εταιρείας εκφράζεται στον δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA):
| EVA = Spread * CE = (ROCE - WACC) * CE |
Εξάπλωση– διαφορά απόδοσης (διαφορά) μεταξύ της απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου και του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου. Το spread αντιπροσωπεύει την οικονομική προστιθέμενη αξία σε σχετικούς όρους (σε %).
Εξάπλωση = ROCE – WACC
Εάν το Spread είναι θετικό, τότε η εταιρεία έχει κερδίσει απόδοση που υπερβαίνει την απόδοση που απαιτείται από τους επενδυτές. Σε αυτή την περίπτωση, η απόδοση του κεφαλαίου που επενδύεται στην εταιρεία είναι υψηλότερη από την εναλλακτική απόδοση για τον επενδυτή, επειδή όλες οι εναλλακτικές λύσεις αξιολογούνται και λαμβάνονται υπόψη στον δείκτη σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου (WACC). Κατά συνέπεια, το τελικό αποτέλεσμα - η εμφάνιση οικονομικής προστιθέμενης αξίας σημαίνει αύξηση της αξίας του κεφαλαίου για μια δεδομένη περίοδο.
ROCE (Απόδοση του απασχολούμενου κεφαλαίου)- Απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου:
ROCE = NOPAT / CE
Ουσία EVAεκδηλώνεται στο γεγονός ότι αυτός ο δείκτης αντικατοπτρίζει την προσθήκη αξίας στην αγοραία αξία της επιχείρησης και την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας της επιχείρησης προσδιορίζοντας τον τρόπο με τον οποίο αποτιμάται αυτή η επιχείρηση από την αγορά.
Αγοραία αξία της επιχείρησης = καθαρά περιουσιακά στοιχεία (σε λογιστική αξία) + EVA μελλοντικές περιόδους, μειωμένες στην παρούσα
Η τιμή EVA καθορίζει τη συμπεριφορά των ιδιοκτητών της επιχείρησης σε σχέση με την επένδυση σε αυτήν την επιχείρηση:
1. EVA = 0 , δηλ. WACC= ROI και η αγοραία αξία της επιχείρησης είναι ίση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων. Σε αυτήν την περίπτωση, το κέρδος της αγοράς του ιδιοκτήτη από την επένδυση σε αυτήν την επιχείρηση είναι μηδενικό, επομένως κερδίζει εξίσου συνεχίζοντας τις δραστηριότητες σε αυτήν την επιχείρηση ή επενδύοντας σε τραπεζικές καταθέσεις.
2. EVA >0 σημαίνει αύξηση της αγοραίας αξίας της επιχείρησης σε σχέση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η οποία ενθαρρύνει τους ιδιοκτήτες να επενδύσουν περαιτέρω κεφάλαια στην επιχείρηση.
3. EVA <0 οδηγεί σε μείωση της αγοραίας αξίας της επιχείρησης. Σε αυτή την περίπτωση, οι ιδιοκτήτες χάνουν το κεφάλαιο που έχει επενδύσει στην επιχείρηση λόγω απώλειας εναλλακτικής κερδοφορίας.
Από τη σχέση μεταξύ της αγοραίας αξίας της επιχείρησης και των αξιών EVA, προκύπτει ότι η επιχείρηση πρέπει να σχεδιάσει μελλοντικές αξίες EVA για να καθοδηγήσει τις ενέργειες των ιδιοκτητών στην επένδυση των κεφαλαίων τους.
Η προσδοκία των μελλοντικών αξιών EVA έχει σημαντικό αντίκτυπο στην αύξηση της τιμής της μετοχής της εταιρείας. Εάν οι προσδοκίες είναι ασυνεπείς, η τιμή της μετοχής θα παρουσιάζει διακυμάνσεις και βραχυπρόθεσμα δεν θα είναι δυνατό να υπάρξει σαφής σχέση μεταξύ των τιμών EVA και της τιμής της μετοχής της εταιρείας. Ως εκ τούτου, το έργο του σχεδιασμού του κέρδους, και μαζί του ο σχεδιασμός της δομής και της τιμής του κεφαλαίου, είναι το πρωταρχικό καθήκον της διοίκησης της επιχείρησης.
Η έννοια EVA χρησιμοποιείται συχνά από τις δυτικές εταιρείες ως πιο προηγμένο εργαλείο για τη μέτρηση της απόδοσης των τμημάτων από το καθαρό κέρδος. Αυτή η επιλογή εξηγείται από το γεγονός ότι η EVA αξιολογεί όχι μόνο το τελικό αποτέλεσμα, αλλά και την τιμή στην οποία αποκτήθηκε (δηλαδή, πόσο κεφάλαιο χρησιμοποιήθηκε και σε ποια τιμή).
3. Τρόποι για να αυξήσετε την EVA:
1. Αύξηση του κέρδους χρησιμοποιώντας το ίδιο ποσό κεφαλαίου.
2. Μείωση του ποσού του κεφαλαίου που χρησιμοποιείται διατηρώντας τα κέρδη στο ίδιο επίπεδο.
3. Μείωση του κόστους άντλησης κεφαλαίων.
Ξεχωριστά, μπορούμε να επισημάνουμε τη μείωση των φόρων και άλλων υποχρεωτικών πληρωμών στο πλαίσιο του φορολογικού σχεδιασμού, χρησιμοποιώντας διάφορα σχήματα που επιτρέπονται από τη νομοθεσία της Ρωσικής Ομοσπονδίας.
Οι προσδιορισμένοι τρόποι αύξησης της EVA εφαρμόζονται σε συγκεκριμένες δραστηριότητες που πραγματοποιούνται από επιχειρήσεις. Εάν ο δείκτης EVA επιλεγεί από μια επιχείρηση ως κριτήριο για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των δραστηριοτήτων της, τότε το καθήκον είναι να αυξηθεί η αξία αυτού του κριτηρίου. Μια τέτοια αύξηση συμβαίνει τόσο ως μέρος της αναδιοργάνωσης της επιχείρησης όσο και ως μέρος των τρεχουσών δραστηριοτήτων διαχείρισης.
Δραστηριότητες που στοχεύουν στην αύξηση της αποδοτικότητας της επιχείρησης
|
Γενικά, για να συνοψίσουμε, μπορούμε να περιγράψουμε τον ρόλο που διαδραματίζει ο δείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας στην αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας μιας επιχείρησης:
· Το EVA λειτουργεί ως εργαλείο που σας επιτρέπει να μετράτε την πραγματική κερδοφορία μιας επιχείρησης, καθώς και να τη διαχειρίζεστε από τη θέση των ιδιοκτητών της.
· Το EVA είναι επίσης ένα εργαλείο για να δείξουμε τους διαχειριστές εγκαταστάσεων. πώς μπορεί να επηρεάσουν την κερδοφορία·
· Η EVA αντικατοπτρίζει μια εναλλακτική προσέγγιση στην έννοια της κερδοφορίας (μετάβαση από τον υπολογισμό της απόδοσης του επενδεδυμένου κεφαλαίου (ROI), που μετράται σε ποσοστιαίους όρους, στον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA), που υπολογίζεται σε νομισματικούς όρους).
· Το EVA λειτουργεί ως εργαλείο για την παρακίνηση των διευθυντών επιχειρήσεων.
· Η EVA βελτιώνει την κερδοφορία κυρίως βελτιώνοντας τη χρήση του κεφαλαίου παρά εστιάζοντας τις προσπάθειές της στη μείωση του κόστους κεφαλαίου.
Έτσι, μπορεί να υποτεθεί ότι η χρήση του δείκτη EVA στη λογιστική διαχείρισης θα συμβάλει στη βελτίωση της ποιότητας της αξιολόγησης της απόδοσης των ρωσικών επιχειρήσεων.
Ο δείκτης του προστιθέμενου οικονομικού κέρδους μπορεί να αυξηθεί με:
1. Αύξηση της απόδοσης του υπάρχοντος κεφαλαίου, η οποία μπορεί να επιτευχθεί με την αύξηση των τιμών ή των περιθωρίων, την αύξηση του όγκου ή τη μείωση του κόστους.
2. αύξηση της κερδοφορίας, η οποία μπορεί να επιτευχθεί με την επένδυση κεφαλαίων σε έργα με αυξανόμενα κέρδη και επαρκή δαπάνη πρόσθετου κεφαλαίου, ενώ ενδέχεται να απαιτούνται επενδύσεις σε κεφάλαιο κίνησης και παραγωγική ικανότητα για την αύξηση του όγκου πωλήσεων, την προώθηση νέων προϊόντων ή την ανάπτυξη νέων αγορών ;
3. Βελτιστοποίηση των επενδύσεων, η οποία μπορεί να επιτευχθεί μέσω εξορθολογισμού, ρευστοποίησης ή μείωσης των επενδύσεων σε πράξεις που δεν μπορούν να προσφέρουν απόδοση στο κόστος του κεφαλαίου.
4. Βελτιστοποίηση του κόστους κεφαλαίου, που μπορεί να επιτευχθεί με τη μείωση του κεφαλαιακού κόστους, διατηρώντας παράλληλα την οικονομική ευελιξία που απαιτείται για την εφαρμογή της στρατηγικής χρήσης του χρέους, του κινδύνου διαχείρισης και άλλων χρηματοοικονομικών μέσων.
Έτσι, μπορείτε να αυξήσετε το πρόσθετο οικονομικό κέρδος με τρεις τρόπους - να αυξήσετε το κέρδος χρησιμοποιώντας το ίδιο ποσό κεφαλαίου. να μειώσει το ποσό του κεφαλαίου που χρησιμοποιείται διατηρώντας τα κέρδη στο ίδιο επίπεδο· και μείωση του κόστους άντλησης κεφαλαίων.
Η έννοια της διαχείρισης της αξίας μιας εταιρείας με βάση τη μέθοδο οικονομικής προστιθέμενης αξίας προτείνει τη χρήση του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA) ως το κύριο κριτήριο για την αξιολόγηση των δραστηριοτήτων της εταιρείας.
Στόχος της διαχείρισης αξίας είναι η μεγιστοποίηση της αξίας της εταιρείας μέσω της συνεχούς ανάπτυξης της οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA). Και ο τρόπος διαχείρισης της αξίας είναι η διαχείριση των παραγόντων που επηρεάζουν την αξία της εταιρείας.
Η απόδοση μιας εταιρείας επηρεάζεται από έναν τεράστιο αριθμό διαφορετικών παραγόντων. Μπορούν να ταξινομηθούν ως εξωτερικούς και εσωτερικούς περιβαλλοντικούς παράγοντες (δηλαδή, μακροοικονομικούς και μικροοικονομικούς παράγοντες). Οι πρώτοι επηρεάζουν την απόδοση της εταιρείας από έξω, οι δεύτεροι από μέσα.
Οι εσωτερικοί παράγοντες που επηρεάζουν το κόστος μπορεί να περιλαμβάνουν:
· Ρυθμός αύξησης πωλήσεων προϊόντων/υπηρεσιών της εταιρείας
· Ρυθμοί αύξησης των κύριων στοιχείων του Ισολογισμού και της Κατάστασης Αποτελεσμάτων
Ρυθμός αύξησης καθαρού κέρδους
· Ποσοστό απόδοσης του ιδιοκτήτη (μέτοχος, επενδυτής)
· Άλλοι παράγοντες
Εξωτερικοί παράγοντες που επηρεάζουν το κόστος μπορεί να περιλαμβάνουν:
· Επίπεδο επενδυτικών κινδύνων, μάρκετινγκ, οικονομικών, παραγωγικών και οργανωτικών κινδύνων της εταιρείας
· Μεταβολή στο κόστος του δανεισμένου κεφαλαίου (επιτόκιο δανείων)
· Αλλαγές στους φορολογικούς συντελεστές
Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι ένας σημαντικός οικονομικός δείκτης που χαρακτηρίζει την αποτελεσματικότητα της χρήσης του κεφαλαίου μιας επιχείρησης, προσθέτοντας στην αγοραία αξία της επιχείρησης. Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι το πραγματικό οικονομικό εισόδημα, το οποίο υπολογίζεται με βάση τη διαφορά μεταξύ του κέρδους που αποκτήθηκε και του κέρδους που απαιτεί ο ιδιοκτήτης, που προσδιορίζεται χρησιμοποιώντας τη μέθοδο ταμειακής λογιστικής για τα έσοδα και τα έξοδα.
Η οικονομική προστιθέμενη αξία, το οικονομικό κέρδος και άλλοι δείκτες υπολειπόμενου κέρδους έχουν σαφή πλεονεκτήματα έναντι του λογιστικού κέρδους ως κριτήριο για την αξιολόγηση της απόδοσης.
Η EVA χρησιμεύει ως συνεχής υπενθύμιση στους διαχειριστές: επενδύστε εάν και μόνο εάν η απόδοση της επένδυσης είναι επαρκής για να αντισταθμίσει το κόστος του κεφαλαίου. Οι διευθυντές που έχουν συνηθίσει να εστιάζουν στα λογιστικά κέρδη ή στην αύξηση των κερδών βρίσκουν αυτό το «σήμα» σχετικά εύκολο να λάβουν. Το κριτήριο EVA μπορεί να χρησιμοποιηθεί για την υποστήριξη συστημάτων κινήτρων και ανταμοιβής κατάλληλα για όλα τα επίπεδα του οργανισμού, μέχρι το κάτω μέρος. Για τα ανώτερα στελέχη, τέτοια συστήματα μπορούν να αντικαταστήσουν την προσεκτική παρακολούθηση. Με τα συστήματα αποζημίωσης που βασίζονται στο EVA, η διοίκηση δεν θα χρειάζεται πλέον να λέει στους διευθυντές κατώτερου επιπέδου να μην σπαταλούν κεφάλαια και στη συνέχεια να ελέγχουν εάν ακολουθούν αυτήν τη σειρά. Η χρήση του EVA συνεπάγεται ανάθεση εξουσίας και ευθύνης.
Η EVA δίνει στους διαχειριστές ορατότητα στο κόστος κεφαλαίου τους. Ένας διαχειριστής εγκαταστάσεων μπορεί να βελτιώσει την EVA με δύο τρόπους:
1) αύξηση των κερδών?
2) μείωση του σχετικού κεφαλαίου.
Εξαιτίας αυτού, ο διαχειριστής έχει ένα κίνητρο να απαλλαγεί από υποχρησιμοποιημένα περιουσιακά στοιχεία ή να τα μεταφέρει σε άλλα χέρια. Το κεφάλαιο κίνησης μπορεί επίσης να μειωθεί.
Ο δείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας έχει μια σειρά από μειονεκτήματα: αυτός ο δείκτης δεν αντικατοπτρίζει την πρόβλεψη των μελλοντικών ταμειακών ροών και, επομένως, την παρούσα αξία. Αντίθετα, το EVA προσδιορίζεται μόνο από τα κέρδη της τρέχουσας χρήσης. Κατά συνέπεια, ενθαρρύνει τους διαχειριστές να επιδιώξουν έργα με γρήγορες αποδόσεις και αποθαρρύνει έργα που αρχίζουν να αποδίδουν αργότερα. Παρόμοια προβλήματα προκύπτουν κατά την έναρξη μιας νέας επικίνδυνης επιχείρησης, όταν απαιτούνται τεράστιες επενδύσεις κεφαλαίου και τα κέρδη τα πρώτα χρόνια είναι χαμηλά ή και αρνητικά. Επιπλέον, αυτό δεν ισοδυναμεί με αρνητική καθαρή παρούσα αξία, καθώς αργότερα τα κέρδη και οι ταμειακές ροές θα αυξηθούν σημαντικά. Αλλά στο αρχικό στάδιο, η οικονομική προστιθέμενη αξία θα είναι αρνητική, ακόμη και αν το έργο προβλέπεται να έχει υψηλή θετική καθαρή παρούσα αξία από όλες τις παραμέτρους.
Μεταξύ των μειονεκτημάτων της έννοιας είναι τα ακόλουθα:
· ο δείκτης EVA δεν λαμβάνει υπόψη τις διαφορές στο μέγεθος των υπό μελέτη εταιρειών.
· Ο υπολογισμός EVA βασίζεται σε λογιστικούς δείκτες.
· ο δείκτης EVA δεν αντικατοπτρίζει τις αιτίες πιθανών προβλημάτων στις δραστηριότητες της εταιρείας.
Η δυνατότητα υπολογισμού του EVA όχι μόνο κατά την αξιολόγηση ενός επενδυτικού σχεδίου, αλλά και ως δείκτης της απόδοσης μιας εταιρείας για οποιαδήποτε περίοδο είναι το σημαντικό πλεονέκτημά της σε σύγκριση με τους παραδοσιακούς δείκτες όπως το εισόδημα ή η κερδοφορία. Αυτό το πλεονέκτημα οφείλεται στο γεγονός ότι η ιδέα EVA βασίζεται σε μια ολοκληρωμένη προσέγγιση σε τρεις κύριους τομείς διαχείρισης:
· προετοιμασία του προϋπολογισμού κεφαλαίου.
· αξιολόγηση της απόδοσης των τμημάτων ή της εταιρείας στο σύνολό της.
· ανάπτυξη ενός βέλτιστου συστήματος δίκαιων επιδομάτων για τη διαχείριση.
Τα πλεονεκτήματα της εφαρμογής της έννοιας στους δύο πρώτους τομείς συνδέονται με τον επαρκή και χωρίς ένταση εργασίας προσδιορισμό του βαθμού στον οποίο ένα τμήμα, επιχείρηση ή μεμονωμένο έργο έχει επιτύχει τον στόχο της αύξησης της αγοραίας αξίας.
Δυστυχώς, οι περισσότερες εταιρείες χρησιμοποιούν παραδοσιακούς δείκτες απόδοσης, δηλαδή: κέρδος και οριακό κέρδος, όγκοι πωλήσεων, εισόδημα κ.λπ., που μπορεί να δείχνουν μια στρεβλή εικόνα της κατάστασης της εταιρείας από την οπτική της «υγείας» της για μεγάλο χρονικό διάστημα.
συμπέρασμα
Ανεξάρτητα από το μέγεθος της εταιρείας, η συνεχής δημιουργία αξίας για τους επενδυτές είναι ο κύριος στόχος όλων των επιχειρηματικών οργανώσεων, επομένως, η αντικειμενική αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των επενδύσεων δεν είναι λιγότερο σημαντική.
Σήμερα, το EVA είναι ο πιο ακριβής τρόπος αξιολόγησης της απόδοσης μιας εταιρείας. Είναι ακόμη πιο ακριβές από τα παραδοσιακά μέτρα κέρδους επειδή περιλαμβάνει την παρούσα αξία του κεφαλαίου.
Στις περισσότερες περιπτώσεις, η χρήση του EVA είναι το πρώτο βήμα για την εφαρμογή ενός συστήματος συνεχών βελτιώσεων και την επακόλουθη χρήση σύγχρονων εργαλείων διαχείρισης.
Βιβλιογραφία
1. Osipov M.A. Χρήση της έννοιας της οικονομικής προστιθέμενης αξίας για τη βελτίωση της αποδοτικότητας και τη μέτρηση της απόδοσης της εταιρείας // Ιστορία της σκέψης και των επιχειρήσεων της διοίκησης. VI Διεθνές Συνέδριο “Problems of Measurement in Organizational Management”. Μόσχα, 23-25 Ιουνίου 2007 / Εκδ. ΣΕ ΚΑΙ. Marsheva, Ι.Ρ. Πονομάρεβα. – M.: MAKS Press, 2007. – Σ. 98-103.
2. Osipov M.A. Σύγχρονοι μηχανισμοί διαχείρισης επιχειρήσεων και μέτρησης των δραστηριοτήτων της // Οικονομικά: Συλλογή άρθρων - M.: Sputnik + Company, 2008. – Σελ. 95-126.
3. http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtmlEVAlution of the balanced scorecard Konstantin Redchenko, Ph.D., Αναπληρωτής Καθηγητής, Lviv Commercial Academy
4. http://1fin.ru/?id=185
L.I. Κρατικό Πανεπιστήμιο Schneider Kuban
5. Damodaran A. Αξιολόγηση επενδύσεων. Εργαλεία και τεχνικές για την αξιολόγηση τυχόν περιουσιακών στοιχείων / A. Damodaran: Trans. από τα Αγγλικά Μ.: Alpina Business Books, 2005.
6. Teplova T.V. Επενδυτικοί μοχλοί για τη μεγιστοποίηση της εταιρικής αξίας. Πρακτική των ρωσικών επιχειρήσεων. Μ: Βερσίνα, 2007.
7. Copeland T., Murrin J. Αξία εταιρείας: αξιολόγηση και διαχείριση. Μ.: Olympus-business. 1999.
8. D. Young, S. O'Byrne. EVA και Value Based Management. A Practical Guide to Implementation - McGraw-Hill – 2000, Chapters 1, 2, 6, 9
Το EVA™ είναι σήμα κατατεθέν της εταιρείας συμβούλων SternStewart & Co. Ακολουθεί το EVA.
Stewart B. The Quest For Value: a Guide for Senior Managers. - Νέα Υόρκη: HarperCollins Publishers, 1991.
Http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtml
EVAlution of the balanced scorecard Konstantin Redchenko, Ph.D., Αναπληρωτής Καθηγητής, Lviv Commercial Academy
Http://www.finanalis.ru/litra/324/2293.html Οικονομική προστιθέμενη αξία Έλενα ΛαριόνοβαΣύμβουλος χρηματοοικονομικής ανάλυσης και προγραμματισμού στο CG "Voronov and Maksimov", λέκτορας στην Οικονομική Σχολή του Κρατικού Πανεπιστημίου της Αγίας Πετρούπολης http :// www . vmgroup . ru /
Http://1fin.ru/?id=185L.I. Κρατικό Πανεπιστήμιο Schneider Kuban
Μοντέλο Οικονομικής Προστιθέμενης Αξίας (EVA). Οι τροποποιήσεις του για την αξιολόγηση της αξίας της εταιρείας σε ένα πρότυπο «ως έχει» και λαμβάνοντας υπόψη τις προγραμματισμένες επενδύσεις στο πάγιο κεφάλαιο και το κεφάλαιο κίνησης της εταιρείας. Παράγοντες για τη διαχείριση της εταιρικής αξίας (Value Drivers) στο μοντέλο EVA.
Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι ένας δείκτης του οικονομικού, και όχι του λογιστικού, κέρδους της εταιρείας μετά την πληρωμή όλων των φόρων και μειωμένο κατά το ποσό της αμοιβής για όλο το κεφάλαιο που επενδύεται στην επιχείρηση.
Υπάρχουν δύο βασικά σχήματα για τον υπολογισμό της EVA :
1) EVA = NOPAT – WACC × CE
2) EVA = (ROIC – WACC) × CE
NOPAT – καθαρά λειτουργικά κέρδη μετά από φόρους (καθαρά λειτουργικά κέρδη προσαρμοσμένοι φόροι).
WACC – σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου.
ROIC – απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου.
CE – επενδυμένο κεφάλαιο.
Σύμφωνα με την ιδέα EVA:
εκτιμάται η αξία του κεφαλαίου που επενδύεται στην εταιρεία
η αξιολόγηση αναλύεται σε εκτίμηση της αγοραίας αξίας των περιουσιακών στοιχείων και της τρέχουσας αξίας των «οικονομικών κερδών» που αναμένονται από αυτά
«οικονομικό κέρδος» - καθαρό λειτουργικό εισόδημα (NOPLAT) μείον το κόστος πληρωμής για το κόστος του χρησιμοποιούμενου κεφαλαίου (Κεφαλαιακή επιβάρυνση)
Ας εξετάσουμε τις ακόλουθες τρεις επιλογές για τη σχέση μεταξύ της τιμής του δείκτη EVA και της συμπεριφοράς των ιδιοκτητών:
1) EVA = 0, δηλ. Η αγοραία αξία του οργανισμού είναι ίση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων. Σε αυτήν την περίπτωση, το κέρδος της αγοράς του ιδιοκτήτη από την επένδυση σε αυτόν τον οργανισμό είναι μηδενικό, επομένως κερδίζει εξίσου συνεχίζοντας τις δραστηριότητές του σε αυτόν τον οργανισμό ή επενδύοντας σε τραπεζικές καταθέσεις.
2) EVA > 0 σημαίνει αύξηση της αγοραίας αξίας του οργανισμού σε σχέση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η οποία ενθαρρύνει τους ιδιοκτήτες να επενδύσουν περαιτέρω κεφάλαια στον οργανισμό.
3) EVA< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
κύρια ιδέαΚαι η οικονομική έννοια του δείκτη EVA είναι ότι το κεφάλαιο του οργανισμού πρέπει να λειτουργεί με τέτοια αποτελεσματικότητα ώστε να παρέχει το ποσοστό απόδοσης που απαιτείται από τον επενδυτή, τον μέτοχο ή άλλο ιδιοκτήτη του επενδυμένου κεφαλαίου.
Αλγόριθμος υπολογισμούδείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας: από τα καθαρά λειτουργικά κέρδη (ΝΟΠΑΤ) αφαιρείται η αμοιβή για τη χρήση ιδίων κεφαλαίων και δανεισμένου κεφαλαίου, το υπόλοιπο ποσό είναι η δημιουργημένη αξία, η οποία μετράται με EVA.
Για τον υπολογισμό της οικονομικής προστιθέμενης αξίας(EVA) ο λογιστικός δείκτης "Καθαρό κέρδος" πρέπει να προσαρμόζεται με το ποσό των λεγόμενων ισοδυνάμων ιδίων κεφαλαίων και τις προσαρμογές των λογιστικών δεικτών ως προς την αγοραία αποτίμησή τους:
EVA = NOPAT - Κεφάλαιο = NOPAT - WACC * CE, (9.8)
όπου NOPAT (καθαρό κέρδος μετά από φόρους) είναι το καθαρό κέρδος που λαμβάνεται μετά την πληρωμή του φόρου εισοδήματος και μείον το ποσό των τόκων που καταβλήθηκαν για τη χρήση του δανεισμένου κεφαλαίου, δηλαδή είναι το καθαρό κέρδος σύμφωνα με τις οικονομικές καταστάσεις (σύμφωνα με τα κέρδη και Κατάσταση Ζημιών), λαμβάνοντας υπόψη τις απαραίτητες προσαρμογές·
Κεφάλαιο (Κόστος Κεφαλαίου) - το κόστος του κεφαλαίου του οργανισμού.
WACC (Weight Average Cost Of Capital) - σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (μετρούμενο σε σχετικούς όρους - σε %), αυτό είναι το κόστος του συνολικού κεφαλαίου (ίδια κεφάλαια και χρέος).
CE (Απασχολούμενο Κεφάλαιο) - το επενδυμένο κεφάλαιο, το οποίο είναι κεφάλαιο που προσδιορίζεται λαμβάνοντας υπόψη το κόστος των πόρων που δεν περιλαμβάνονται στον ισολογισμό, υπολογίζεται με την προσαρμογή των στοιχείων χρηματοοικονομικής αναφοράς με το ποσό των «ισοδύναμων κεφαλαίου των ιδιοκτητών».
Το WACC είναι ένας δείκτης που χαρακτηρίζει το κόστος του κεφαλαίου με τον ίδιο τρόπο που το τραπεζικό επιτόκιο χαρακτηρίζει το κόστος δανεισμού ενός δανείου. Η διαφορά μεταξύ του WACC και του τραπεζικού επιτοκίου είναι ότι αυτός ο δείκτης δεν συνεπάγεται μια ευθεία πληρωμή, αλλά αντίθετα απαιτεί το συνολικό παρόν εισόδημα του επενδυτή να είναι το ίδιο με αυτό που θα έκανε μια πληρωμή τόκου με σταθερή γραμμή με επιτόκιο ίσο με το WACC προμηθεύω.
Υπολογίζεται το κόστος του επενδυμένου κεφαλαίου (CE). σύμφωνα με τον τύπο:
CE = TA – NP, (9.9)
όπου TA (Σύνολο ενεργητικού) - σύνολο ενεργητικού (ισολογισμός).
NP (Μη ποσοστιαίες υποχρεώσεις) - άτοκες τρέχουσες υποχρεώσεις (στον ισολογισμό), δηλαδή λογαριασμοί πληρωτέοι προς προμηθευτές, προϋπολογισμός, προκαταβολές που εισπράχθηκαν, λοιποί πληρωτέοι λογαριασμοί.
Το σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) προσδιορίζεται ως εξής:
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9,10)
όπου Ks είναι το κόστος του μετοχικού κεφαλαίου (%).
Ws - μερίδιο μετοχικού κεφαλαίου (σε%) (ισολογισμός).
Kd - κόστος δανεισμένου κεφαλαίου (%).
Wd - μερίδιο δανεισμένου κεφαλαίου (σε%) (ισολογισμός).
T - συντελεστής φόρου εισοδήματος (σε %).
Κόστος ιδίων κεφαλαίωνκαι (Ks) μπορούν να υπολογιστούν χρησιμοποιώντας τον τύπο:
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)
όπου R είναι το ποσοστό απόδοσης χωρίς κίνδυνο (για παράδειγμα, το επιτόκιο καταθέσεων ρωσικών τραπεζών της υψηλότερης κατηγορίας αξιοπιστίας), %.
Rm - μέση απόδοση των μετοχών στο χρηματιστήριο, %;
β - συντελεστής βήτα, ο οποίος μετρά το επίπεδο των κινδύνων και κάνει τις κατάλληλες προσαρμογές και προσαρμογές.
x - ασφάλιστρο για κινδύνους που συνδέονται με ανεπαρκή φερεγγυότητα, %·
y είναι το ασφάλιστρο για τους κινδύνους μιας κλειστής εταιρείας που σχετίζεται με τη μη διαθεσιμότητα πληροφοριών σχετικά με την οικονομική κατάσταση και τις αποφάσεις διαχείρισης, %·
στ - ασφάλιστρο κινδύνου χώρας, %.
Πρώτη τροποποίηση του μοντέλουπεριλαμβάνει τον υπολογισμό του κόστους «ως έχει», δηλαδή χωρίς πρόσθετες επενδύσεις. Αυτό προϋποθέτει ότι η επιχείρηση θα συνεχίσει τις συνήθεις επιχειρηματικές της δραστηριότητες με τα περιουσιακά στοιχεία που ήδη διαθέτει.
K*=∑Act + PV (EVA), (1)
EVA = NOPLAT - ∑Act*WACCact (2)
PV (EVA) = EVA ,(3)
K* - αγοραία αξία της επιχείρησης (το συγκρότημα ακινήτων της εταιρείας ή ολόκληρο το κεφάλαιο που επενδύεται σε αυτό).
∑Act - η συνολική αγοραία αξία των περιουσιακών στοιχείων που είναι διαθέσιμα στην επιχείρηση.
PV (EVA) – τρέχουσα αξία των αναμενόμενων οικονομικών κερδών.
NOPLAT – καθαρό λειτουργικό εισόδημα μείον φορολογική επιβάρυνση
WACCact – πραγματικό σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου τη στιγμή της αποτίμησης.
WACC* - μακροπρόθεσμο σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου, με βάση τη βέλτιστη δομή του (20% δανεικό κεφάλαιο, 80% ίδια κεφάλαια), καθώς και στην υπόθεση ότι το κόστος των δανειακών κεφαλαίων θα φτάσει την προβλεπόμενη αξία, με βάση την αναμενόμενη ρυθμός πληθωρισμού και το μέσο περιθώριο των τραπεζών .
Δεύτερη τροποποίηση του μοντέλουEVAσας επιτρέπει να δείτε τη μεταβολή της αγοραίας αξίας της επιχείρησης στην επίδραση του έργου για την εμπορευματοποίηση της πνευματικής ιδιοκτησίας, αλλά δεν απαιτεί τη διακοπή της επιχείρησης να εκσυγχρονίσει τα περιουσιακά στοιχεία παραγωγής για ένα νέο έργο. Στην περίπτωση αυτή, το μοντέλο λαμβάνει υπόψη την επένδυση σημαντικών επενδύσεων, οι οποίες τροποποιούν τον τύπο για το αναμενόμενο μέσο ετήσιο οικονομικό κέρδος.
EVA = Ipl* (ROIC - WACCpl), όπου (4)
Ipl – προγραμματισμένες επενδύσεις σε ένα έργο για την εμπορευματοποίηση του RIA, το οποίο δεν απαιτεί διακοπή της παραγωγής.
ROIC – μέση ετήσια προγραμματισμένη απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου.
WACCpl. – το σταθμισμένο μέσο προγραμματισμένο κόστος κεφαλαίου που προσελκύει το έργο για την εμπορευματοποίηση της πνευματικής ιδιοκτησίας.
Ο δείκτης απόδοσης επενδυμένου κεφαλαίου μπορεί να βρεθεί χρησιμοποιώντας τον τύπο:
ROIC = NOPLAT
Από αυτόν τον τύπο μπορεί να φανεί ότι όσο πιο πολύτιμο είναι το RIA, τόσο λιγότερες νέες επενδύσεις θα απαιτούνται σε αυτό και τόσο πιο αποτελεσματικές θα είναι οι πρόσθετες επενδύσεις, γεγονός που θα αυξήσει τον δείκτη ROIC και το αναμενόμενο μέσο ετήσιο οικονομικό κέρδος.
Κατά τον προσδιορισμό βασικών παραγόντων κόστουςη εταιρεία πρέπει να καθοδηγείται από τη στρατηγική και τη φάση του κύκλου ζωής της εταιρείας, την παρουσία δυνατοτήτων για βελτίωση των δεικτών απόδοσης.
Ως μέρος της διαχείρισης αξίας της εταιρείας, το κύριο παράγοντες που εμπλέκονται στον υπολογισμό του τύπου, μπορεί να αναλυθεί με βάση μικρότερα στοιχεία:
Οι κύριοι παράγοντες που διαμορφώνουν την EVA:
Αυξάνοντας την αξία του EVA επηρεάζοντας τους παράγοντες που εμπλέκονται στο μοντέλο, ο διαχειριστής αυξάνει την αξία της εταιρείας.
Το EVA μπορεί να αυξηθεί ως εξής:
Αύξηση της κερδοφορίας των επιχειρήσεων με αύξηση των εσόδων από πωλήσεις και μείωση του κόστους (εξοικονόμηση και βελτιστοποίηση του τρέχοντος κόστους (μείωση της μη επικερδούς παραγωγής κ.λπ.)).
Βελτιστοποίηση του κόστους κεφαλαίου.
Πηγές πληροφοριών:
να υπολογίσει τις πραγματικές αξίες των δεικτών - ενοποιημένες οικονομικές καταστάσεις.
για τον υπολογισμό των προβλεπόμενων τιμών των δεικτών
EVA - προβλέψεις οικονομικών καταστάσεων, επιχειρηματικό σχέδιο,
χρηματοπιστωτικό και οικονομικό μοντέλο και πολλά άλλα.
Ελαχιστοποίηση του σταθμισμένου μέσου κόστους του συνολικού κεφαλαίου.
Για τη βελτίωση της αποτελεσματικότητας της χρήσης κεφαλαίου (βελτιστοποίηση της σχέσης μεταξύ χρηματοπιστωτικής σταθερότητας, τιμής και απόδοσης κεφαλαίου), πραγματοποιείται ανάλυση της κεφαλαιακής διάρθρωσης.
Ας εξετάσουμε τη διαδικασία βελτιστοποίησης της κεφαλαιακής διάρθρωσης χρησιμοποιώντας τη μέθοδο που περιγράφεται από τον I.A. Σε κενό.
Σύμφωνα με αυτή τη μεθοδολογία, η προσέλκυση πρόσθετου κεφαλαίου, τόσο από τις ίδιες πηγές της επιχείρησης όσο και από δανειακά κεφάλαια, έχει τα όριά της και συνήθως συνδέεται με αύξηση του σταθμισμένου μέσου κόστους της. Για να προσελκύσετε επενδυτές, είναι απαραίτητο να πληρώσετε περισσότερα έσοδα από μετοχές ή ομόλογα κατά την τοποθέτηση μιας πρόσθετης έκδοσης.
Κατά τη λήψη πρόσθετων δανείων, η τιμή του συντελεστή αυτονομίας μειώνεται και, κατά συνέπεια, η φερεγγυότητα, που σημαίνει αύξηση του επιτοκίου για το δάνειο λόγω αύξησης του επιπέδου του κινδύνου πτώχευσης. Ομοίως, όταν επενδύονται πρόσθετα δάνεια σε κεφαλαιουχικά αγαθά, αποθέματα και άλλα περιουσιακά στοιχεία χαμηλής ρευστότητας, ο δείκτης ρευστότητας μειώνεται, γεγονός που οδηγεί επίσης σε αύξηση του επιτοκίου του δανείου.
Η προσέλκυση πρόσθετων δανείων με υψηλό επίπεδο χρηματοοικονομικής μόχλευσης, άρα και χρηματοοικονομικού κινδύνου, είναι δυνατή μόνο με όρους αυξημένου επιτοκίου για το δάνειο, λαμβάνοντας υπόψη το ασφάλιστρο κινδύνου για την τράπεζα.
SrStSovCap = DolActCap*DivVyp + DolLoanCap*(StavCredit*(1 - CashPrib)), όπου
SrStSovCap - σταθμισμένο μέσο κόστος του συνολικού κεφαλαίου, %;
DolActCap - μερίδιο μετοχικού κεφαλαίου.
DivVyp - επίπεδο πληρωμών μερισμάτων, %;
DolZaemCap - μερίδιο δανεικού κεφαλαίου.
StavCred - επίπεδο επιτοκίου για ένα δάνειο, %;
NalPrib - συντελεστής φόρου εισοδήματος.
Σε αντίθεση με το κριτήριο της προστιθέμενης οικονομικής αξίας, δείκτης και μοντέλο νομισματικής προστιθέμενης αξίας CVA( Προστιθέμενη αξία σε μετρητά), που πρακτικά δεν χρησιμοποιείται ποτέ στην πράξη. βασίζονται σε εκτιμήσεις ταμειακών ροών. Αυτό το μοντέλο αναπτύχθηκε από το Boston Consulting Group (BCG) ως εναλλακτική λύση στην προσέγγιση EVA.
Ο δείκτης CVA αντιπροσωπεύει τη διαφορά μεταξύ της ταμειακής ροής από τις λειτουργικές δραστηριότητες ενός έργου ή επιχείρησης και του κεφαλαίου που επενδύεται σε αυτό. Με τη σειρά του, το επενδυμένο κεφάλαιο σε νομισματικούς όρους για κάθε περίοδο προσδιορίζεται ως το γινόμενο της μέσης αξίας WACC του και του ακαθάριστου όγκου των επενδύσεων.
Για τους σκοπούς της επενδυτικής ανάλυσης, η τιμή CVA για μια συγκεκριμένη περίοδο t μπορεί να προσδιοριστεί από τον τύπο: CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) – IC(0) * WACC
Όπου RDFA(t) είναι η αποζημίωση του ταμείου βύθισης (οικονομική απόσβεση περιουσιακών στοιχείων). Το RDFA(t) ορίζεται ως μια σταθερή πληρωμή που πρέπει να καταβάλλεται περιοδικά με το μέσο κόστος του επιτοκίου κεφαλαίου προκειμένου να συσσωρευτεί ένα ποσό ίσο με την ακαθάριστη επένδυση σε πάγια στοιχεία του έργου ΣΚ. Δεδομένου ότι οι αξίες του RDFA(t) είναι οι ίδιες για οποιαδήποτε περίοδο του κύκλου ζωής του έργου, η ροή τέτοιων πληρωμών αντιπροσωπεύει μια πρόσοδο, η μελλοντική αξία της οποίας, όταν συνδυάζεται με το επιτόκιο WACC, πρέπει να είναι ίση με την αρχική επενδύσεις στα αποσβέσιμα περιουσιακά στοιχεία FA. Τότε η τιμή του μπορεί να προσδιοριστεί από την ακόλουθη σχέση: 
όπου FA είναι η αρχική ακαθάριστη επένδυση στα πάγια (αποσβέσιμα) περιουσιακά στοιχεία του έργου. Όπως και στο μοντέλο EVA, η σωστή χρήση της νομισματικής προστιθέμενης αξίας κατά την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων οδηγεί σε ακριβή αντιστοίχιση με το ολοκληρωμένο αποτέλεσμα που προκύπτει με την κλασική μέθοδο NPV:
Η προστιθέμενη αξία της αγοράς (MVA) είναι ένα μέτρο που μετρά το ποσό κατά το οποίο η κεφαλαιοποίηση μιας εταιρείας (δηλαδή, η αγοραία τιμή των μετοχών της πολλαπλασιαζόμενη επί τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία) υπερβαίνει την αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων της, όπως φαίνεται στον ισολογισμό . Αυτός ο δείκτης υπολογίζεται χρησιμοποιώντας τον ακόλουθο τύπο:
MVA=Εμπορική Αξία Κεφαλαίου - Επενδυμένο Κεφάλαιο
Ο δείκτης MVA έχει ορισμένα μειονεκτήματα. Πρώτον, δεν παρέχει καμία εικόνα για το πότε δημιουργήθηκε η αξία (θα μπορούσε να είχε συμβεί φέτος ή πριν από πολλά χρόνια). Επομένως, θα ήταν πιο σωστό να εστιάσουμε στην ετήσια μεταβολή του δείκτη MVA. Επιπλέον, δεδομένου ότι το ποσό του απασχολούμενου κεφαλαίου λαμβάνεται από τον ισολογισμό, οι υφιστάμενοι περιορισμοί των λογιστικών μεθόδων αντικατοπτρίζονται σε αυτόν τον δείκτη.
Μοντέλο SVA (Shareholders Value Added).ήταν ο πρόδρομος του μοντέλου EVA. Θεωρεί επίσης την αξία μιας επιχείρησης ως την αξία της περιουσίας της (σε περίπτωση πώλησής της) συν το τρέχον ισοδύναμο του καθαρού εισοδήματος από την εμπορική χρήση αυτής της περιουσίας (σε περίπτωση που η επιχείρηση συνεχίσει να λειτουργεί ως λειτουργική ). Έτσι, το μοντέλο εστιάζει στην άμεση μέτρηση της αλλαγής της αξίας μιας επιχείρησης προς τους μετόχους (αξία μετοχικού κεφαλαίου) ή την αξία των μετόχων.
Υπολογισμός SVA βασίζεται στον προσδιορισμό των ακόλουθων παραμέτρων: καθαρή ταμειακή ροή και υπολειμματική αξία της επιχείρησης.
SVA = εκτιμώμενη αξία καθαρής θέσης – λογιστική αξία ιδίων κεφαλαίων
Το κύριο μειονέκτημα αυτού του μοντέλου είναι η πολυπλοκότητα των υπολογισμών και οι δυσκολίες που σχετίζονται με την πρόβλεψη των ταμειακών ροών.
Η διαδικασία για τον υπολογισμό του δείκτη προστιθέμενης αξίας μετόχων (SVA).
Έστω ότι υπάρχουν τα ακόλουθα δεδομένα για την εταιρεία:
καθαρό λειτουργικό κέρδος (EBI) για το τελευταίο έτος αναφοράς - 20.000 μονάδες.
διάρκεια της προβλεπόμενης περιόδου - 5 χρόνια.
ρυθμός αύξησης των καθαρών λειτουργικών κερδών - 15%.
το ποσοστό της αυξητικής επένδυσης σε μη κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία και κεφάλαιο κίνησης είναι 50% της αύξησης του καθαρού λειτουργικού κέρδους·
σταθμισμένο μέσο κόστος κεφαλαίου (WACC) - 12%.
Στην αγγλόφωνη οικονομική και επιχειρηματική βιβλιογραφία η έννοια χρησιμοποιείται ευρέως οδηγός αξίας , το οποίο μεταφράζεται στα ρωσικά, είτε ως παράγοντας είτε ως μηχανισμός. Οδηγός σημαίνει κίνηση, μηχανισμός οδήγησης. Επομένως, αυτή η έννοια είναι ευρύτερη από την παραδοσιακή έννοια του παράγοντα. Το πρώτο περιλαμβάνει όχι μόνο τη δύναμη, αλλά και τον τρόπο που περιλαμβάνεται στη διαδικασία και την κατεύθυνση της δράσης. Είναι χαρακτηριστικό ότι ο οδηγός είναι μια πιο συγκεκριμένη έννοια παρά ένας παράγοντας και είναι λιγότερο γενικεύσιμος.
Όλη η ποικιλία των παραγόντων που επηρεάζουν τη διαμόρφωση της αξίας μιας επιχείρησης μπορεί να χωριστεί σε τρία επίπεδα:
παράγοντες μακροοικονομικού επιπέδου που καλύπτουν πολιτικά, οικονομικά, νομικά, υποδομές, κοινωνικά, περιβαλλοντικά χαρακτηριστικά της χώρας·
παράγοντες σε μέσο επίπεδο που καλύπτουν την κατάσταση του κλάδου στον οποίο δραστηριοποιείται η εταιρεία·
παράγοντες μικροεπιπέδου που καλύπτουν την οικονομική και οικονομική κατάσταση της επιχείρησης, τις δυνατότητες παραγωγής, το περιβάλλον μάρκετινγκ στο οποίο δραστηριοποιείται, την εταιρική και οργανωτική δομή διαχείρισης της.
Ρωσικό διατομεακό μοντέλοΧΕΙΛΟΣ - Ο υπολογισμός γίνεται «από την τελική ζήτηση»: τα εισοδήματα μαζί με τις τιμές αποτελούν την αξία της πραγματικής τελικής ζήτησης, η οποία τελικά καθορίζει την κλίμακα της παραγωγής. Το μοντέλο υλοποιεί την ιδέα της ισορροπίας της αγοράς - την ιδέα της αμοιβαίας επιρροής της παραγωγής, των τιμών και του εισοδήματος.
ΧΕΙΛΟΣ- ένα μακροοικονομικό διατομεακό μοντέλο ισορροπίας της αγοράς στη ρωσική οικονομία, που συνδυάζει μια παραδοσιακή διατομεακή προσέγγιση και μια οικονομετρική περιγραφή της συμπεριφοράς των κύριων παραγόντων της αγοράς. Η βάση πληροφοριών του μοντέλου RIM περιλαμβάνει πίνακες εισροών-εκροών σε σταθερές και τρέχουσες τιμές για την περίοδο 1980-2002, τον προϋπολογισμό της γενικής κυβέρνησης, το ισοζύγιο εσόδων και δαπανών του πληθυσμού, το ισοζύγιο εργασίας, το ισοζύγιο κεφαλαίου, στατιστικά στοιχεία κυκλοφορίας χρήματος και οικονομικές αγορές.
Σε αυτό το διατομεακό μοντέλο, όλα τα στοιχεία της τελικής ζήτησης παρουσιάζονται σε ένα πλαίσιο βιομηχανίας. Έτσι, στο πλαίσιο αυτού του μοντέλου, αντιλαμβάνεται το πρόβλημα όχι μόνο της γενικής, αλλά και της διατομεακής ισορροπίας.
Σύμφωνα με τη δομή των αναπτυγμένων δικλαδικών ισορροπιών, η οικονομία στο μοντέλο Η RIM αντιπροσωπεύεται από τις ακόλουθες είκοσι πέντε βιομηχανίες:
1.Βιομηχανία ηλεκτρικής ενέργειας
2. Παραγωγή λαδιού
3. Διύλιση πετρελαίου
4.Βιομηχανία φυσικού αερίου
5. Βιομηχανία άνθρακα
6.Άλλη βιομηχανία καυσίμων
7. Σιδηρούχα μεταλλουργία
8. Μη σιδηρούχα μεταλλουργία
9.Χημική και πετροχημική βιομηχανία
10.Μηχανολογία και μεταλλουργία
11. Δασοκομία, ξυλουργική και βιομηχανίες χαρτοπολτού και χαρτιού
12.Βιομηχανία δομικών υλικών
13. Ελαφρά βιομηχανία
14.Βιομηχανία τροφίμων
15.Άλλοι κλάδοι
16.Κατασκευή
17.Γεωργία και δασοκομία
18. Εμπορευματικές μεταφορές και βιομηχανικές επικοινωνίες
19. Μεταφορά επιβατών και μη παραγωγικές επικοινωνίες
20.Σφαίρα κυκλοφορίας, συμπεριλαμβανομένων των εμπορικών δραστηριοτήτων
21. Άλλες δραστηριότητες στον τομέα της υλικής παραγωγής
22. Εκπαίδευση, υγειονομική περίθαλψη, πολιτισμός και τέχνη
23. Στέγαση και κοινοτικές υπηρεσίες και υπηρεσίες καταναλωτή.
24. Διαχείριση, χρηματοδότηση, πίστωση, ασφάλιση
25.Επιστήμη και επιστημονική υπηρεσία
Ως μέρος των διβιομηχανικών υπολογισμών με χρήση του μοντέλου χρησιμοποιούνται επίσης δείκτεςμέσος ετήσιος αριθμός εργαζομένων και μέση ετήσια αξία παγίων.
Κεντρικό μέρος του μοντέλου είναιπροσδιορισμός της ακαθάριστης παραγωγής και των τιμών του κλάδου χρησιμοποιώντας ένα στατικό μοντέλο του ισοζυγίου εισροών (σε μορφή πίνακα: x = (E - A)-1*y) και η τροποποίησή του - η διβιομηχανική εξίσωση τιμών (σε μορφή πίνακα: p*(A * X) + va = p*X)8.
Μοντέλο Edwards-Bell-Olson (EBO).
Το μοντέλο EBO επιτρέπειεκφράζουν την αξία του μετοχικού κεφαλαίου μέσω των οικονομικών καταστάσεων, λαμβάνοντας υπόψη τις προσαρμογές που έγιναν σε αυτές που σχετίζονται με ανεπαρκή αντικατοπτρισμό της αξίας της περιουσίας της επιχείρησης. Σύμφωνα με αυτό το μοντέλο, η αξία μιας εταιρείας εκφράζεται μέσω της τρέχουσας αξίας των καθαρών περιουσιακών στοιχείων της και της προεξοφλημένης ροής «υπερβάλλοντος εισοδήματος» - αποκλίσεις του κέρδους από το «κανονικό», δηλ. μέσο όρο του κλάδου.
Η διαφορά μεταξύ EVA και EBO- είναι ότι η EVA καλύπτει όλα τα κεφάλαια που επενδύονται στην εταιρεία (ίδια κεφάλαια και χρέος) και η EBO καλύπτει μόνο ίδια κεφάλαια (ίδια κεφάλαια).
Μία από τις πιο γνωστές προσεγγίσεις για την αποτίμηση των επιχειρήσεων είναι η μέθοδος που βασίζεται στην αξιολόγηση της οικονομικής προστιθέμενης αξίας ( Οικονομική Προστιθέμενη Αξία, EVA), το οποίο δείχνει την προστιθέμενη αξία κατά τη διάρκεια της περιόδου, λαμβάνοντας υπόψη το κόστος ευκαιρίας, και το ύψος της επένδυσης που στοχεύει στην επέκταση που θα προσθέσει αξία στο μέλλον. Ας δούμε ένα παράδειγμα μεθοδολογίας αποτίμησης επιχειρήσεων με βάση EVAκαι τη διαδικασία για την ανάλυση των λαμβανόμενων τιμών δεικτών. Επιπλέον, το άρθρο παρουσιάζει τύπους για τον προσδιορισμό του δείκτη EVAκαι δίνεται πλήρης ερμηνεία των συστατικών τους.
Η Οικονομική Προστιθέμενη Αξία είναι ένα εργαλείο που δείχνει πώς να μετράτε, να διαχειρίζεστε και να επηρεάζετε την κερδοφορία.
Πριν αρχίσουμε να περιγράφουμε την αποτίμηση της επιχείρησης με βάση την οικονομική προστιθέμενη αξία ( EVA), πρέπει να σημειωθεί ότι μεγάλοι ρωσικοί οργανισμοί κινούνται σε μια ιδέα διαχείρισης επιχειρήσεων που βασίζεται σε μια προσέγγιση κόστους ( Διαχείριση με βάση την αξία, V.B.M.). Σύστημα V.B.M.στο ανώτερο επίπεδο των παραγόντων κόστους μπορούν να αναπαρασταθούν ως εξής (Εικ. 1).
Ρύζι. 1. Σύστημα V.B.M.στο ανώτερο επίπεδο των παραγόντων κόστους
Εννοια EVAχρησιμοποιείται συχνά ως πιο προηγμένο εργαλείο για τη μέτρηση της αποτελεσματικότητας των τμημάτων, σε αντίθεση με το καθαρό κέρδος, λόγω του γεγονότος ότι EVAαξιολογεί όχι μόνο το τελικό αποτέλεσμα, αλλά και την τιμή στην οποία αποκτήθηκε, δηλαδή πόσο κεφάλαιο χρησιμοποιήθηκε και σε ποια τιμή. Εάν ο δείκτης EVAεπιλεγμένο από τον οργανισμό ως κριτήριο για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των δραστηριοτήτων του, τότε το καθήκον είναι να αυξηθεί η αξία αυτού του δείκτη.
Οι γενικά αποδεκτοί δείκτες δεν επιτρέπουν μια πλήρη αξιολόγηση της απόδοσης του οργανισμού και καθορίζουν με ακρίβεια πόσο κοστίζει το κεφάλαιο του ιδιοκτήτη και τι εισόδημα αποφέρει.
Η αγοραία αξία ενός οργανισμού μπορεί να υπερβαίνει ή να είναι μικρότερη από τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, ανάλογα με τα μελλοντικά κέρδη του οργανισμού και καθορίζεται από τον τύπο:
Q= Α + EVA,
Οπου Q— αγοραία αξία του οργανισμού·
Α - καθαρά περιουσιακά στοιχεία (σε λογιστική αξία).
EVA— οικονομικά προστιθέμενη αξία μελλοντικών περιόδων, μειωμένη μέχρι σήμερα.
Σημειώστε ότι:
- Αν EVA= 0, η αγοραία αξία του οργανισμού είναι ίση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων. Σε αυτήν την περίπτωση, το κέρδος αγοράς του ιδιοκτήτη όταν επενδύει σε αυτόν τον οργανισμό είναι ίσο με 0.
- EVA> 0 σημαίνει αύξηση της αγοραίας αξίας του οργανισμού σε σχέση με τη λογιστική αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η οποία παρακινεί τους ιδιοκτήτες να επενδύσουν περαιτέρω κεφάλαια στον οργανισμό.
- EVA < 0 говорит об уменьшении рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
Η κύρια οικονομική σημασία του δείκτη EVAείναι ότι το κεφάλαιο του οργανισμού πρέπει να λειτουργεί με τέτοια αποτελεσματικότητα ώστε να παρέχει το ποσοστό απόδοσης που απαιτείται από τον επενδυτή, τον μέτοχο ή άλλο ιδιοκτήτη.
Από τον τύπο για την οικονομική προστιθέμενη αξία, μπορεί να εξαχθεί ο σχετικός δείκτης «Απόδοση Επενδυμένου Κεφαλαίου» ( Απόδοση απασχολούμενου κεφαλαίου, ROCE). Η οικονομική σημασία αυτού του δείκτη είναι ότι η οικονομική προστιθέμενη αξία ( EVA) προκύπτει εάν, σε μια δεδομένη χρονική περίοδο, ήταν δυνατό να δημιουργηθεί απόδοση στο επενδυμένο κεφάλαιο ( ROCE) είναι υψηλότερο από το ποσοστό απόδοσης του επενδυτή ( WACC). Οι επενδυτές (ιδιοκτήτες, μέτοχοι) δεν θα θεωρούν τους εαυτούς τους ικανοποιημένους εάν η απόδοση του κεφαλαίου τους που δημιουργείται από τον οργανισμό δεν έχει φτάσει το ποσοστό φραγμού απόδοσης που έχουν ορίσει. Αυτή η αρχή διαμόρφωσης της αξίας ενός οργανισμού εκφράζεται στην ακόλουθη αναπαράσταση του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας:
EVA = Εξάπλωση × C.E. = (ROCE - WACC) × C.E.,
Οπου Εξάπλωση— περιθώριο απόδοσης (η διαφορά μεταξύ της απόδοσης του επενδεδυμένου κεφαλαίου και του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου). Αντιπροσωπεύει την οικονομική προστιθέμενη αξία σε σχετικούς όρους (σε%).
C.E.— επενδυμένο κεφάλαιο·
ROCE— απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου. Ορίζεται ως εξής:
ROCE = ΝΟΠΑΤ / C.E..
Αν Εξάπλωσηθετικό, αυτό σημαίνει ότι η κερδοφορία της εταιρείας υπερβαίνει την κερδοφορία που απαιτούν οι επενδυτές.
Στη συνέχεια, ας χρησιμοποιήσουμε ένα υπό όρους παράδειγμα για να αξιολογήσουμε μια επιχείρηση με βάση την οικονομική προστιθέμενη αξία. Τα στοιχεία πηγής παρουσιάζονται στον Ισολογισμό και στην Κατάσταση Οικονομικών Αποτελεσμάτων. Ο ορίζοντας προγραμματισμού είναι 3 χρόνια, ενώ ο ρυθμός αύξησης των κύριων στοιχείων του Ισολογισμού και της Κατάστασης Οικονομικών Αποτελεσμάτων δεν θα αλλάξει και θα ανέλθει σε 23% ετησίως.
Για σκοπούς διαχείρισης αξίας, ο πιο ενημερωτικός δείκτης είναι η αγοραία αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων, η οποία σας επιτρέπει να προσδιορίσετε την τιμή στην οποία μπορεί να πωληθεί μια επιχείρηση. Για το παράδειγμά μας, ο υπολογισμός των καθαρών περιουσιακών στοιχείων δίνεται στον πίνακα. 4.
|
Πίνακας 4. Υπολογισμός των καθαρών περιουσιακών στοιχείων του οργανισμού στην αποτίμηση του ισολογισμού, χιλιάδες ρούβλια. |
||||
|
δείκτες |
Στην αρχή της περιόδου |
Στο τέλος της περιόδου |
Αλλαγή (+/-) |
|
|
Άυλα περιουσιακά στοιχεία |
||||
|
Πάγιο ενεργητικό |
||||
|
Κατασκευή σε εξέλιξη |
||||
|
Κερδοφόρες επενδύσεις σε υλικά περιουσιακά στοιχεία |
||||
|
Μακροπρόθεσμες οικονομικές λύσεις |
||||
|
Λοιπά μη κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία |
||||
|
ΦΠΑ επί των αγορασθέντων περιουσιακών στοιχείων |
||||
|
Εισπρακτέοι λογαριασμοί |
||||
|
Βραχυπρόθεσμες οικονομικές επενδύσεις |
||||
|
Μετρητά |
||||
|
Λοιπά κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία |
||||
|
Το σύνολο του ενεργητικού |
||||
|
Στοχευμένη χρηματοδότηση και έσοδα |
||||
|
Δανεισμένα κεφάλαια |
||||
|
Πληρωτέοι λογαριασμοί |
||||
|
Χρέος προς τους ιδρυτές για πληρωμή μερισμάτων |
||||
|
Αποθεματικά για μελλοντικά έξοδα |
||||
|
Λοιπές υποχρεώσεις |
||||
|
Συνολικές υποχρεώσεις εξαιρούμενες από την αξία των περιουσιακών στοιχείων |
||||
|
Καθαρή αξία ενεργητικού |
||||
Όπως μπορούμε να δούμε, η αξία των καθαρών περιουσιακών στοιχείων του υπό μελέτη οργανισμού αυξήθηκε κατά την περίοδο κατά 21.298 χιλιάδες ρούβλια, ή 19,45%.
Η δυναμική των αλλαγών στην οικονομική προστιθέμενη αξία μπορεί να εντοπιστεί χρησιμοποιώντας ένα διάγραμμα (Εικ. 2).
Ρύζι. 2. Δυναμική οικονομικής προστιθέμενης αξίας
Έτσι, στο παράδειγμά μας EVA> 0, που σημαίνει ότι η αξία του οργανισμού αυξάνεται και το διαθέσιμο κεφάλαιο χρησιμοποιείται αποτελεσματικά. Επιπλέον, το κεφάλαιο του οργανισμού εξασφάλιζε το ποσοστό απόδοσης του επενδυμένου κεφαλαίου που καθόρισε ο ιδιοκτήτης του οργανισμού και απέφερε πρόσθετο εισόδημα (προστιθέμενη αξία). Η τιμή ROCE > WACC υποδεικνύει ότι ο οργανισμός κατάφερε να κερδίσει προστιθέμενη αξία κατά την περίοδο που αναλύθηκε. Η κερδοφορία του οργανισμού υπερβαίνει την κερδοφορία που απαιτεί ο επενδυτής (υπάρχει θετική διαφορά απόδοσης).
K. V. Zhelnova,
Υποψήφιος Οικονομικών Επιστημών
Το υλικό δημοσιεύεται εν μέρει. Μπορείτε να το διαβάσετε ολόκληρο στο περιοδικό
Στον τομέα της εταιρικής χρηματοδότησης οικονομική προστιθέμενη αξία(EVA, αναπτύχθηκε και είναι σήμα κατατεθέν της εταιρείας συμβούλων Stern Stewart & Co) θεωρείται ως δείκτης ενδοεταιρικής αποτελεσματικότητας και χρησιμεύει ως μέτρο της αξίας που δημιουργεί η εταιρεία σε μία μόνο χρονική περίοδο (μήνας, τρίμηνο ή έτος). Η οικονομική προστιθέμενη αξία είναι ένα οικονομικό μέτρο αυτού που αποκαλούν μερικές φορές οι οικονομολόγοι οικονομικό κέρδοςή οικονομικό ενοίκιο.
Η Οικονομική Προστιθέμενη Αξία (EVA) είναι ένας δείκτης του οικονομικού, και όχι του λογιστικού, κέρδους μιας εταιρείας μετά την πληρωμή όλων των φόρων και μειώνεται κατά το ποσό των τελών για όλο το κεφάλαιο που επενδύεται στην επιχείρηση.
Αλγόριθμος για τον υπολογισμό του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας: από το καθαρό λειτουργικό κέρδος (), αφαιρείται η αμοιβή για τη χρήση ιδίων κεφαλαίων και δανεισμένου κεφαλαίου, το υπόλοιπο ποσό είναι η δημιουργημένη αξία, η οποία μετράται με EVA.
Η λογική του δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας είναι ότι δεν αρκεί για μια επιχείρηση να έχει απλώς θετικά κέρδη ή κέρδη ανά μετοχή, είναι απαραίτητο να διασφαλιστεί ένα επίπεδο κερδοφορίας που επιτρέπει όχι μόνο να λάβει απόδοση του επενδυμένου κεφαλαίου που υπερβαίνει το κόστος άντλησης κεφαλαίων, αλλά και για τη δημιουργία πρόσθετης αξίας.
Στη θεωρία και την πρακτική του υπολογισμού του EVA, μπορείτε να βρείτε διάφορες μεθόδους υπολογισμού δείκτη οικονομικής προστιθέμενης αξίας:
EVA = (r-c) * K = NOPAT - c*K
Οπου,
r - απόδοση επενδυμένου κεφαλαίου (), r = NOPAT/K;
γ - ;
Κ - ίδιο κεφάλαιο κίνησης (απασχολούμενο κεφάλαιο) = σύνολο ενεργητικού - βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις.EVA = NOPLAT - DCC = NOPLAT - IC * WACC
Οπου,
NOPLAT - ;
DCC - κανονικό κόστος κεφαλαίου.
Το IC είναι το ποσό του επενδυμένου κεφαλαίου, που υπολογίζεται με τον τύπο:
IC = (O TA - B TO) + OS + (A P - BO P)
Οπου,
O TA - λειτουργικά κυκλοφορούντα περιουσιακά στοιχεία.
B TO - άτοκες βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις.
ΛΣ - καθαρά πάγια στοιχεία ενεργητικού (δηλαδή ακίνητα, βιομηχανικές εγκαταστάσεις, εξοπλισμός).
A P - άλλα περιουσιακά στοιχεία.
BO P - άλλες άτοκες υποχρεώσεις.
Στις εταιρικές αναφορές, μια τροποποιημένη μέθοδος για τον υπολογισμό της EVA είναι πιο κοινή, η οποία περιλαμβάνει τη χρήση του δείκτη απόδοσης επενδυμένου κεφαλαίου - ROCE, δηλ. Το EVA συμβαίνει όταν μια εταιρεία ή άλλη επιχειρηματική οντότητα μπόρεσε να δημιουργήσει απόδοση του επενδεδυμένου κεφαλαίου μεγαλύτερη από το WACC για μια δεδομένη χρονική περίοδο. Έτσι, οι ιδιοκτήτες θα είναι ικανοποιημένοι εάν η απόδοση του κεφαλαίου που επενδύεται στην εταιρεία φτάσει το καθορισμένο ποσοστό απόδοσης:
EVA = (ROCE - WACC) * IC = Spread * IC
Οπου,
Το Spread είναι η διαφορά μεταξύ της απόδοσης του επενδεδυμένου κεφαλαίου και του σταθμισμένου μέσου κόστους κεφαλαίου (spread απόδοσης). Το Spread αντιπροσωπεύει την οικονομική προστιθέμενη αξία σε σχετικούς όρους, %.
Εάν Spread > 0, τότε η εταιρεία έλαβε κερδοφορία κατά το έτος αναφοράς που υπερβαίνει το επίπεδο κερδοφορίας που έχουν ορίσει οι επενδυτές.
Η χρήση αυτής της επιλογής οφείλεται σε ορισμένα πλεονεκτήματά της. Από τον υπολογισμό, καθίσταται δυνατό να δούμε την απόδοση του χρησιμοποιούμενου κεφαλαίου, καθώς και το μέγεθος του χάσματος (Spread) μεταξύ αυτού και του κόστους του κεφαλαίου. Η ποσοστιαία τιμή ενός τέτοιου χάσματος είναι EVA, μόνο σε σχετικούς όρους. Το κύριο πλεονέκτημα του EVA σε σύγκριση με όλους τους δείκτες είναι ότι, σε αντίθεση με αυτούς, μπορεί να δείξει την καθαρή συμβολή της εταιρείας και των διαρθρωτικών τμημάτων της στην αύξηση της αγοραίας αξίας. Η μεγάλη σημασία αυτής της κατηγορίας ενισχύεται από τη διαμόρφωση μιας ολόκληρης επιστημονικής προσέγγισης γύρω από αυτήν, που ονομάζεται διαχείριση βάσει αξίας. Σύμφωνα με αυτή την προσέγγιση, όλη η διοίκηση της εταιρείας θα πρέπει να στοχεύει στη μεγιστοποίηση της EVA, καθώς είναι το μόνο κριτήριο για την αύξηση της αγοραίας αξίας της εταιρείας.
Ωστόσο, όλες οι προσεγγίσεις για τον υπολογισμό του δείκτη EVA βασίζονται στον τύπο υπολογισμού που προτείνει ο B. Stewart:
EVA = NOPAT - WACC * IC
Οπου,
IC (Invested Capital) - επενδυμένο κεφάλαιο (προσαρμοσμένη αξία των συνολικών περιουσιακών στοιχείων του ισολογισμού στην αρχή της περιόδου αναφοράς).
Για τον ακριβή υπολογισμό του EVA, προτάθηκε η χρήση 164 προσαρμογών σε διάφορους δείκτες, η λίστα των οποίων είναι κλειστή. Ταυτόχρονα, όπως σημείωσε ο B. Stewart, για να χρησιμοποιηθεί ο δείκτης EVA για διαχειριστικούς σκοπούς, αρκεί να εφαρμοστούν μόνο ορισμένες προσαρμογές που έχουν σημαντικό αντίκτυπο στην αναφορά.
Το επενδυμένο κεφάλαιο (IC), μη προσαρμοσμένο, είναι η διαφορά μεταξύ του συνόλου των περιουσιακών στοιχείων και των άτοκων βραχυπρόθεσμων υποχρεώσεων:
Οπου,
IC - επενδυμένο κεφάλαιο (χωρίς προσαρμογές).
NBV (Καθαρή Λογιστική Αξία) - συνολικό κεφάλαιο (προκαταβολικό κεφάλαιο).
NPL (Μη ποσοστιαίες υποχρεώσεις) - άτοκες βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις, π.χ. λογαριασμοί πληρωτέοι σε προμηθευτές, προϋπολογισμός, εισπραχθέντες προκαταβολές, άλλοι πληρωτέοι λογαριασμοί.
Μοντέλο Οικονομικής Προστιθέμενης Αξίας(οικονομικό κέρδος) είναι ένα από τα μοντέλα που χρησιμοποιούνται για την εκτίμηση της αξίας μιας εταιρείας. Από αυτή την άποψη, είναι γενικά αποδεκτό ότι η αξία μιας εταιρείας είναι το καλύτερο εργαλείο για τη μέτρηση της λειτουργικής της απόδοσης, επειδή η αποτίμησή της απαιτεί συνήθως πλήρεις πληροφορίες. Δεν είναι βραχυπρόθεσμος, σε αντίθεση με άλλους δείκτες.
Το μοντέλο οικονομικής προστιθέμενης αξίας υποδηλώνει ότι με βάση έναν δείκτη όπως η οικονομική προστιθέμενη αξία θα πρέπει να αναπτυχθούν εταιρικά πρότυπα για τον καθορισμό των στόχων και την αξιολόγηση των επιτυχιών και των αποτυχιών της.
Ο δείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας (EVA) μπορεί να θεωρηθεί ως μια τροποποιημένη προσέγγιση που συνδυάζει τις απαιτήσεις και το ενδιαφέρον τόσο των μετόχων όσο και των διευθυντών της εταιρείας για την αξιολόγηση των δραστηριοτήτων της.
Η χρήση του EVA ως εργαλείου για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας χρήσης του επενδυμένου κεφαλαίου επιτρέπει στους διευθυντές εταιρειών να λαμβάνουν πιο ενημερωμένες αποφάσεις σχετικά με την επέκταση των κερδοφόρων τομέων δραστηριότητας και, εξίσου σημαντικό, βοηθά στον εντοπισμό της αναποτελεσματικής χρήσης των κεφαλαίων σε έργα των οποίων η κερδοφορία δεν καλύπτει κόστος άντλησης κεφαλαίων.
Η δημοτικότητα του EVA οδηγεί στην εμφάνιση εντελώς διαφορετικών ερμηνειών του, διαφορετικών από τον αρχικώς αναπτυγμένο ορισμό. Έτσι, η The Coca-Cola Company κατανοεί την προστιθέμενη αξία ως τη διαφορά μεταξύ του EVA της περιόδου αναφοράς και της περιόδου αναφοράς.
Μια αρνητική πτυχή του EVA είναι η πολλαπλότητα των μεθόδων για τον υπολογισμό της συνιστώσας αυτού του δείκτη - του συνολικού κεφαλαίου που χρησιμοποιείται, το οποίο τελικά μπορεί να οδηγήσει σε ανεπάρκεια κατά τη διεξαγωγή συγκριτικής ανάλυσης δύο εταιρειών με βάση τον δείκτη EVA.
Παρά τις ελλείψεις του, ο δείκτης οικονομικής προστιθέμενης αξίας είναι το πιο αποτελεσματικό εργαλείο για τον προσδιορισμό της απόδοσης της επένδυσης στο κεφάλαιο μιας εταιρείας. Η ποιότητα της γνωστοποίησης των πληροφοριών σχετικά με το σύστημα διαχείρισης προστιθέμενης αξίας επηρεάζει άμεσα την αύξηση της επενδυτικής ελκυστικότητας της εταιρείας. Στα έργα σύγχρονων ερευνητών όπως ο M.A. Vakhrushina, A. Gershun and M. Gorsky, A.I. Krivtsov, D. Martin, V. Petty, περιέχει παραλλαγές παρόμοιων αναφορών. Μερικά από τα μειονεκτήματα των προτεινόμενων επιλογών για την αποκάλυψη πληροφοριών σχετικά με την EVA μπορεί να είναι ότι όλοι οι συγγραφείς που αναφέρονται στην λίστα προτείνουν να δείξουν στους επενδυτές τον τελικό δείκτη EVA και δεν αποκαλύπτουν ούτε τις πηγές σχηματισμού του ούτε τον προσανατολισμό-στόχο προς τα ενδιαφερόμενα μέρη της εταιρείας. Η πρόσθετη λεπτομέρεια αυτού του δείκτη θα είναι σε θέση να παρέχει πληρέστερες πληροφορίες σχετικά με τις πηγές σχηματισμού της αξίας της εταιρείας, τη διανομή αυτών των πηγών, επιπλέον, θα είναι σε θέση να λύσει το πρόβλημα του προσδιορισμού της σχέσης μεταξύ του όγκου των επενδύσεων κεφαλαίου και το μερίδιο του κέρδους που τους αναλογεί.
